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　　中金发布研报称，防守网易-S（09999）“跑赢行业”评级，办法价180港元/116好意思元），对应港/好意思股16/15倍25/26年Non-GAAP市盈率，港/好意思股上行空间永诀为14%/11%，并防守25/26年Non-GAAP净利润预测。该行称公司4Q24收入适合预期，利润好于预期。其中，端游推崇超预期，公司营销提效股东用度简陋，研发抓续参加；非游戏业务慢慢迈向盈利，瞻望1H25关打针击赛说念端游推崇。

　　中金主要不雅点如下：

　　收入适合预期，利润好于预期

　　公司公布4Q24事迹：收入达267亿元（基本适合预期269亿元），Non-GAAP归母净利润同增31%至96.8亿元，好于该行及商场预期。主要由于：1）4Q24销售用度下落幅度超预期；2）汇兑收益孝敬好于预期。

　　公司文告4Q24分成0.24好意思元/股（1.22好意思元/ADR），季度分成比例达65%。2024年累计分成16.5亿好意思元、回购12.3亿好意思元，同比2023年增长23%。

　　发展趋势

　　端游推崇超预期。4Q24端游收入同增57%、环比增长21%至71亿元，这与暴雪系列端游（魔兽/炉石）收入增长、《长时不竭》端游及《漫威争锋》（新游上线）等干系。转移游戏方面，4Q24《蛋仔派对》等居品稍有疲软、且未上线新游孝敬增量，影响手游收入同降11%至134亿元。

　　营销提效股东用度简陋，研发抓续参加；非游戏业务慢慢迈向盈利。用度层面，集团销售用度同降33%至28亿元，公司示意系游戏及VAS业务商场实施支拨缩减，主要由于团队找到愈加高效的营销实施器具，擢升ROI以缩短用度。研发方面抓续参加，4Q24研发用度同比抓平、环增1%至44.7亿元。公司抓续参加推行创作、居品研发，并积极拥抱AI，在游戏、有说念、云音乐等生态中借助进步基座大模子及自己技能上风抓续迭代升级居品。此外，有说念裸露初次达周详年盈利（相干利润1.49亿元），云音乐亦抓续达周详年盈利（Non-IFRS净利润17亿元），接续增厚公司利润。

　　1H25关打针击赛说念端游推崇。手游方面《蛋仔派对》春节时代有所回暖。已上线新游戏方面，《漫威争锋》推崇出用户活跃度的抓续性、《燕云十六声》端手游推崇亦相对亮眼（公司示意有望在2025年内上线国外商场）。1H25可眷注自研《界外怒潮》（3/7，眷注居品推崇及电竞生态开荒）及代理《生机前锋》等射击赛说念推崇。后续储备有《Destiny：Rising》（已完成首轮测试）、漫威IP新作《漫威秘法怒潮》等。

　　风险请示：宏不雅经济低迷，监管策略趋严，游戏上线进度或活水推崇不足预期，资本用度参加超预期，国外竞争加重，汇率变动风险。

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背负剪辑：史丽君